国庆节日因子和波动率状况　历年国庆长假前后成交量与持仓量变动情况

　　国庆长假即将到来，节日价走鉴于放假时间较长，效应向何为了防范市场风险，临糖各交易所按惯例相应提高了交易保证金，节日价走大多数期货经纪公司也都在长假到来之前发出了调整保证金的效应向何通知。此外，临糖国庆长假期间，节日价走市场不确定风险加大，效应向何众多投资者会选择平仓出场来规避风险。临糖对于商品期货来说，节日价走节日效应正在逐步显现。效应向何针对郑糖，临糖节日效应究竟如何呢？节日价走下面，笔者就从历史规律的效应向何角度来谈谈看法。

　　国庆长假之前的临糖一两周内，郑糖波动往往较小，很难出现较大行情，整体上呈现平稳态势，国庆长假之后，期价波动明显增强。2006年、2007年国庆之前走势都相当平稳，但在节后都出现了上涨行情，且基本维持两周时间；2008年情况略微特殊一点，当时整个商品市场都处在暴跌过程中，但郑糖经历小幅下挫之后，仍走出了一波上涨行情。

　　我们选取历年国庆长假前后各一个月的数据，通过数据处理，做出节日因子，以期来反映这段时期内郑糖期货价格的走势，这个走势也反映出了大概率事件。从上图可以发现，国庆长假前期期价会略微走低，呈现弱势，但国庆长假后期会出现一波上涨行情。同时从期价波动率上来看，节后的波动率较之节前有明显增大，这也不难理解，节前大多数投资者为了规避市场不确定风险，都选择平仓离场，投机氛围明显减弱，节后，随着投机氛围逐渐恢复，市场人气再度积聚，交投逐渐活跃，市场波动率会随之变大。

　　郑糖成交量和持仓量在国庆长假前后有明显变化，节前成交量变化相对稳定，节后明显放大，显示出交投活跃。此外，节前投资者减仓动作明显，尤其是节前的前两个交易日，无一例外均出现明显减仓情况，节前减仓已经成为节前效应最为明显的特征，节后，持仓变动幅度明显加大，市场趋于活跃。

　　我们对历年国庆长假前后前20名多空持仓比做出了统计，如下图所示，我们很明显发现多空持仓比与期价走势非常吻合。在这一时期内，多空持仓比基本上都处在1以下，只有2008年国庆节后的几个交易日多空持仓比超过了1的水平。整体上看，节前多空持仓比变动幅度较小，呈现小幅先升后降的态势，期价也随之先略微走高随后再小幅回落；节后多空持仓比无论是2006年、2007还是2008年均有明显上升，做多热情明显增强，市场气氛逐渐活跃，期价随之出现较大幅度上涨。

　　我们从郑糖历史走势以及仓量对比等角度分析得出结论：国庆长假节前期价波动趋弱，节后随着交投再度活跃，通常会出现一波上涨行情。那么，从基本面的角度出发，我们做一分析验证。

　　截至目前，白糖消息面基本归于平静，郑糖走势显得较为稳定，波澜不惊，节前上涨动力明显不足，有走弱倾向，估计节前剩余几个交易日将呈现振荡偏弱行情。那么节后走势会如何呢？是否会走出一波上涨行情呢？笔者谨慎认为，并不能排除这种可能。根据中糖协公布的数据，截至8月底全国食糖工业库存为102.39万吨，较去年同期的230.73万吨减少了128.34万吨，累计销糖率达到91.76％。单纯从公布的数据来看，消费形势不错，当前食糖工业库存相对比较薄弱，接下来两个月份如果保持前期食糖消费势头，那么在理论上来说，食糖供给会出现一定短缺，在这个前提下很可能出现上涨行情。如果考虑到整个社会库存，经粗略计算可知，截至8月底，全国社会库存量约在180万—200万吨，这些数据表明目前全国似乎“不差糖”。但如果考虑到糖源分散程度，仍不排除资金会利用推迟开榨、下榨季减产预期等题材进行炒作。此外，今年甜菜糖生产可能也会有所推迟，这也成为多头在节后发动上涨行情的一个潜在因素。因此，在没有国储糖或其他糖源来补充消费需求的情况下，在青黄不接的食糖季节里，糖价出现一波上涨行情是完全有可能的。

　　综上所述，笔者认为郑糖市场上的节日效应正在显现，节前期价维持振荡偏弱行情，节后期价出现一波上涨行情的概率较大。整体来看，郑糖后期走势对多头相对有利，当然，节日效应也需市场基本面的配合，建议投资者进一步关注市场发展动向。